Výrazně nevýrazný rok 2010

Pro poslední letošní číslo Finančního měsíčníku je příslušné rekapitulovat investiční dění v roce 2010. Rok 2010 byl pro finanční trhy velmi zajímavý. Po rekordním roce 2009 jsme v lednu stáli před velmi nejasnou situací v globální ekonomice, a ještě nejasnějším rozpoložením akciových trhů. Po prudké rally byly trhy nadhodnocené a sentiment příliš pozitivní, což vyústilo v náš relativně negativní postoj k rizikovým aktivům.

První polovina roku ukázala, že se jednalo o správné rozhodnutí a trhy popadaly v lednu, květnu a srpnu. Mnoho klientů se nás ptalo, proč jsme po těchto propadech dokupovali jen drobné pozice a nezainvestovávali portfolia ve větší míře. Na to existuje relativně jednoduché vysvětlení – náš investiční tým pracuje se sérií měřítek a ukazatelů, jejichž historická úspěšnost je velmi vysoká, mnohem vyšší než běžné ukazatele, s jakými se setkáváme ve finanční teorii. Byť je možné, že se i tato metodika může plést, jednalo by se o jednoznačnou výjimku a statisticky speciální situaci. A dle těchto měřítek byly trhy nadhodnocené a neatraktivní pro horizont od tří do deseti let i po prudkém propadu v srpnu. Byť někdy není úplně příjemné sledovat trhy růst, i když nejsme plně zainvestování, musíme mít na vědomí fakt, že to jsou právě ti, kteří se snaží odchytit onen „zlom“ trhů, kteří v konečném důsledku prodělají nejvíce. Je zřejmé, že akciové trhy dokážou být iracionální velmi dlouho, na konci devadesátých let to dokonce trvalo více než dva roky, ale valuace nakonec nikdy nelžou a trhy mají tendenci vracet se k dlouhodobě udržitelným hodnotám.

Obecně se akciové trhy za rok 2010 v podstatě ani nepohnuly, a to i přes prudký nárůst během posledních tří měsíců. Pohled na index MSCI World o tom jasně svědčí. To poukazuje na nervozitu, která byla letos na trzích přítomna v podstatě neustále. Byly to především strukturální geopolitické problémy, které byly hlavním hybatelem těchto problémů. Koncem ledna se poprvé ve větší míře začala řešit situace okolo řeckého dluhu a potenciálního bankrotu. Evropská unie nebyla příliš rozhodná ohledně toho jak přistoupit k tomuto problému a to trhy nepovzbudilo a ty zaznamenaly zhruba sedmiprocentní propad. V dubnu se sice EU rozhodla o pomoci Řecku v řádech stamiliard euro, ale ani to nebylo dostatečně přesvědčivé a po krátkém zotavení se propadly ještě více. Nová vlna býků přiběhla na trhy začátkem léta, kdy trhy překvapily lepší než očekávané výsledky amerických i evropských korporací. Euforie vydržela téměř přesně jeden měsíc. Červenec byl jeden z nejlepších měsíců za uplynulý rok a stejně jako dnes, byly i na konci července tržní podmínky nepříznivé pro otevírání dlouhých akciových pozic. Srpen naopak patřil k nejhorším měsícům a posloužil jako studená sprcha pro horké letní dny. Jak již ale bývá v posledních dvou letech běžnou praxí, když se trhům nedaří, vstoupí do hry americká centrální banka FED a masivní manipulací zabezpečí, že trhy opět začnou růst. Na konci srpna Ben Bernanke, předseda FEDu, oznámil, že FED uvažuje o druhé vlně kvantitativního uvolňování a do ekonomiky „napumpuje“ dalších 600 miliard dolarů. I když se jednalo o pouhé oznámení, a samotné rozhodnutí přišlo až na začátku listopadu, výsledek byl více než sedmnáctiprocentní růst mezi dnem a maximem. Výsledková sezóna přitom přinesla nepřesvědčivé výsledky a mnoho klíčových společností (Cisco, Western Digital ad.) začalo snižovat výhledy na poslední kvartál a na začátek roku 2011. Růst trhů, který je manipulovaný centrální bankou a doprovázen nadhodnocenými valuacemi a příliš optimistickou náladou, je vždy jeden z nejlákavějších, ale zároveň nejnebezpečnějších dob k investování a bez profesionálního poradenství se mnozí investoři spálí. Naše strategie na toto poučení do velké míry myslela. Vzhledem k tomu, že se nacházíme v situaci, která nemá z historického hlediska příliš mnoho paralel (především bezprecedentní výše různých stimulů, které světová ekonomika dostala v posledních dvou letech), jsme nalezli pár příležitostí, které z logického pohledu měly výrazný potenciál – především tedy zemědělské komodity a drahé kovy, neboli zlato a stříbro. Právě poslední dvě jmenované investiční příležitosti se ukázaly v uplynulém roce jako velmi úspěšné. Náš analytický tým doporučoval zlato k nákupu od dob, kdy se pohybovalo okolo hranice 900 dolarů za unci (dnes okolo 1400). A jsou to právě komodity, které přinesly největší část zisků našim investičním portfoliím v tomto roce. I díky nim jsme dokázali přinést tržní výnosy i za stavu, kdy bylo zainvestováno jen asi 70% aktiv našich klientů.

Každopádně se dá tvrdit, že rok 2010 byl jeden z nejzajímavějších a nejvolatilnějších let, během kterého se trhy téměř nepohnuly. Poměr výnos/volatilita je opravdu nevídaný. S touto myšlenkou vstupujeme do roku 2011, který má pozitivnější výhled ohledně globálního ekonomického růstu, nicméně stále platí mnohé potenciální hrozby, především v oblasti národního účetnictví, kde země jako Španělsko, Portugalsko nebo Belgie stále mohou zahýbat sentimentem mnoha investorů. Nelze vyloučit ani situaci, kdy dojde k definitivnímu přehřátí čínské mašinerie či druhého kola recese v Japonsku. Více o tom však v našem investičním výhledu pro rok 2011, který vyjde začátkem ledna.

Jan Mynář

investiční manager