2 roky poté

Patnáctého září uběhly přesně dva roky od doby, kdy zkrachovala investiční banka Lehman Brothers. Již tehdy bylo zřejmé, že se jedná o výjimečnou událost, která pravděpodobně změní tvář investování a kapitálových trhů na dohlednou dobu. Dnes se na pád tohoto giganta dívá jako na událost, která rozdělila investiční svět na dobu „před Lehmany“ a „po Lehmanech“ (alespoň do doby, než dojde k ještě větší finanční katastrofě). Změnilo se totiž mnohem více, než se původně očekávalo. Nejedná se však jen o tvář amerického, či dokonce světového bankovnictví, které za dva roky prošlo nejednou reformou, ale také psychikou investorů, fungování trhů samotných a především pak trendem státních intervencí a monetárních či fiskálních stimulů. Jsou to právě vládami rekordní vynaložené peníze, které do velké míry vytvoří tvář ekonomického světa, a my uvidíme, jestli je politika „tisknout co to dá“ cestou k ekonomické zkáze, jak napovídá více než 200 let historických údajů, nebo se stane zázrak a vše se vrátí do bezpečných kolejí. Svět pravděpodobně dozná i mocenské změny, jejichž počátků jsme svědky již nyní, kdy země BRICu (Brazílie, Rusko, Indie, Čína) začínají nabývat na významu a předbíhají v mnoha směrech ekonomické giganty posledního století, jako Japonsko či USA. Každopádně nás čeká zajímavých pár let a s tím související množství investičních příležitostí, u nichž by byla škoda nebýt.

Co se týče aktuální ekonomické situace, tak jsme v uplynulém měsíci viděli smíšená data, která však stále poukazují na zhoršující se ekonomiku, a to nejen v USA, ale i v Německu či jiných státech EU. O to více překvapující je poslední růst akciových trhů, které stále více ignorují ekonomickou realitu a rostou i v dny, kdy jsou ekonomické zprávy přinejlepším špatné. To doprovází nebývale vysoká intradenní volatilita a nízké objemy, vše signály, které musí vzbuzovat pozornost. Z fundamentálního pohledu však akcie zůstávají nadhodnocené a neatraktivní ani pro dlouhodobější investory. Implikovaný výnos amerických indexů se pohybuje ve spodním kvartilu historické časové řady a normalizované poměrové ukazatele jsou vysoko nad historickými průměry, což obojí značí neatraktivitu akcií. Před několika týdny jsme klientům doporučovali odprodej dynamické části portfolií, které jsme zaměňovali za defenzivnější tituly či strategie a za drahé kovy, především pak stříbro. Obzvláště stříbro se ukázalo jako atraktivní investice, která za posledních pár týdnů získala více než 15% a začíná se dostávat do výšin, které jsou vhodné pro odprodej této složky. Politická situace však nahrává dalšímu růstu drahých kovů, a to především díky tendencím k dalším monetárně/fiskálním opatřením, které jsou poslední (byť špatnou) šancí pro upadající ekonomiky.

V dnešních dnech již náš tým začíná připravovat další díl kvartálního investičního výhledu, který bude zaměřen především na to, v jaké fázi se přikloníme k akciím a jaké signály na trhu musíme vidět, abychom usoudili, že tato fáze nastala. Prozatím však zůstáváme přikloněni defenzivnímu a opatrnému přístupu a výběru akciových instrumentů s nízkou betou či škále komoditních titulů.

Jan Mynář

Investiční manažer

Telefon: 602 666 698

e-mail: jan.mynar@sophia.cz